Основы сделок слияний и поглощений: соглашения о реинвестировании в сделках слияний и поглощений: инвестирование выручки от продажи в структуру покупателя

Когда основатели слышат, что им предстоит “реинвестировать” часть выручки от продажи, многие полагают, что этот процесс прост. Покупатель выплачивает покупную цену. Продавец получает деньги. Затем продавец инвестирует часть этих средств в инвестиционную структуру покупателя. На самом деле реинвестиции часто организуются совсем иначе. Такие схемы часто называют структурами ‘ролловер-эквити’.

Во многих сделках часть покупной цены физически никогда не выплачивается продавцу. Вместо этого документы по сделке составлены таким образом, что соответствующая сумма напрямую зачисляется в счет новой инвестиции продавца. Понимание этого различия помогает объяснить, почему соглашения о реинвестировании стали обычным явлением в сфере прямых инвестиций и стратегических поглощений.

Механизм соглашения о реинвестировании: увязка продажи бизнеса и новых инвестиций

По сути, соглашение о реинвестировании связывает между собой две отдельные сделки:

продажа принадлежащих продавцу акций целевой компании; и
вложение продавца в структуру собственности покупателя.

Продавец получает большую часть покупной цены наличными, но соглашается, что определённая часть этой суммы будет направлена на приобретение косвенной доли участия в новой структуре владения. В результате продавец частично выходит из инвестиции, продолжая при этом участвовать в будущем росте бизнеса.

Для многих основателей это создает привлекательный баланс:

немедленная ликвидность;
участие в создании будущей стоимости;
согласование с будущим инвестором; и
возможное участие в будущей сделке по продаже, первичном публичном размещении акций (IPO) или ином событии, связанном с ликвидностью.

Структура инвестиций: участие продавца через холдинговую компанию

Как правило, продавцы не вкладывают средства непосредственно в компанию, которую они продали. Вместо этого реинвестиции обычно направляются в холдинговую компанию или инвестиционную структуру, стоящую над операционным бизнесом.

Это означает, что продавец не просто выкупает акции целевой компании. Он становится миноритарным инвестором в рамках структуры покупателя после завершения сделки по приобретению.

Это различие имеет важное значение, поскольку права продавца больше не регулируются договором купли-продажи (SPA). Они регулируются отдельной инвестиционной документацией.

Договоры о подписке на акции: выпуск новых долей участия продавца

Само реинвестирование, как правило, осуществляется на основании договора о подписке.

В настоящем документе излагаются:

сколько акций будет выпущено;
стоимость подписки;
класс приобретаемых акций;
права продавца как инвестора; и
условия, которые должны быть выполнены до выдачи.

С точки зрения продавца это, по сути, инвестиционный договор, регулирующий его новое положение после завершения сделки. Поэтому он не менее важен, чем сама документация по сделке купли-продажи.

Механизм реинвестирования: использование поступлений от продажи без круговых денежных выплат

Одним из наиболее изящных аспектов структур реинвестирования является способ организации финансирования. Вместо того, чтобы:

выплата продавцу суммы реинвестирования; и
обязывая продавца перечислить ту же сумму обратно в новую инвестиционную структуру,

Стороны часто используют альтернативные механизмы, позволяющие финансировать инвестиции непосредственно за счет вознаграждения, подлежащего уплате в соответствии с договором купли-продажи (SPA). В результате обычно получается:

меньше операций с наличными;
Увеличение объема финансирования и обеспечение большей определенности;
снижение риска исполнения; и
более простые схемы расчетов в день закрытия сделки.

Этот подход особенно ценен в тех случаях, когда необходимо одновременно выполнить несколько действий по закрытию.

Права инвесторов: условия предоставления информации, передачи доли участия и выхода из инвестиций для продавцов, реинвестирующих средства

Когда основатели обсуждают вопрос реинвестирования, основное внимание уделяется оценке стоимости и экономическим аспектам. Однако гораздо важнее обсудить, что произойдет после этого. К вопросам, заслуживающим внимания на раннем этапе, относятся:

Какими правами на получение информации будет обладать продавец?
Можно ли свободно продавать акции?
Что произойдет, если предприятие будет вновь продано?
Будут ли предусмотрены положения об обязательном переводе?
Как организуется выход из инвестиций в будущем?
Будут ли на инвестора распространяться права принудительного выкупа?

Эти вопросы, как правило, регулируются в инвестиционных условиях, а не в договоре купли-продажи. На практике они зачастую оказывают большее влияние на будущие инвестиции продавца, чем сама сумма реинвестиций.

Документация по реинвестированию: заблаговременная координация до завершения сделки по слиянию и поглощению

Один из уроков, который можно извлечь из практики заключения сделок, заключается в том, что документацию по реинвестированию ни в коем случае нельзя рассматривать как второстепенный вопрос. Сторонам часто приходится согласовывать:

SPA;
инвестиционная документация;
механизм оплаты;
утверждения на корпоративном уровне; и
итоговые результаты проекта.

Поскольку эти рабочие процессы взаимосвязаны, задержки с подготовкой инвестиционной документации могут повлиять на общий график сделки.

Риск реинвестирования: рассмотрение данной сделки как нового инвестиционного решения

Пожалуй, самый важный момент заключается в следующем: соглашение о реинвестировании — это не просто часть процесса продажи. Это также инвестиционное решение. Продавец перестает быть исключительно продавцом и становится инвестором в новой структуре собственности с иным профилем риска, иными правами и иными сроками выхода из инвестиции.

Для владельцев бизнеса главный вывод прост: к вопросу о реинвестировании следует подходить с той же тщательностью, что и к первоначальной сделке купли-продажи. Ведь если договор купли-продажи (SPA) регулирует выход продавца из бизнеса, то соглашение о реинвестировании определяет условия его будущих инвестиций.